海通国际发布研报称，百威亚太（01876）在中国市场经历深度调整期，短期业绩承压于改革阵痛与外部冲击，但渠道转型已现积极信号，Q4份额也出现初步改善。该行预计公司2026-2028年EPS分别为0.04/0.05/0.05美元（前值为2026/2027年0.05/0.06美元），考虑到近期市场对消费复苏预期提升，且公司作为亚太地区高端啤酒龙头享有一定的估值溢价，将2026年估值倍数由20x
PE上调至25x PE，目标价7.9港元（不变），维持“中性”评级。
海通国际主要观点如下：
25Q4及全年业绩：营收与利润双端承压，中国市场表现显著弱于行业
公司全年营收/EBITDA分别为57.6/15.9亿美元，同比下滑6.1%/9.8%；Q4营收/EBITDA分别为10.7/1.7亿美元，同比分别下滑4.2%/24.7%。中国市场为核心拖累，Q4营收/EBITDA同比降11.4%/42.3%，销量/ASP分别下滑3.9%/7.7%，全年营收/EBITDA同比下滑11.3%/15.7%。韩国Q4营收持平，ASP低单位数提升推动利润率扩张，销量低单位数下滑但跑赢行业；韩国税务、新西兰一次性成本两大非经常性项目影响下，全年归母净利润4.89亿美元，同比下滑32.1%。现金流保持稳健，分红率提升至153%。
中国市场：行业量稳价降，公司积极转型，26年改善拐点将至
25Q4行业销量平稳，头部酒企经营稳健，但过去两年行业ASP提升持续承压且边际减速，高端化受阻。公司作为高端啤酒龙头，25年为布局即时零售、O2O等新兴渠道加大投入，叠加运营杠杆阶段性弱化，业绩短期承压，但核心指标已现积极信号——中国区销量降幅从25Q3的11%收窄至25Q4的3.9%，渠道库存金额及周转天数均同比双降，渠道调整成效初显。26年行业ASP改善具备多重确定性支撑：反内卷、反垄断等政策落地，将有效提振消费信心与消费能力，叠加体育大年催化场景化消费需求，公司高端化布局与渠道转型红利有望释放，业绩修复具备坚实基础。
2026年管理层提出有机增长+无机扩张+股东回报三大核心展望，低基数下业绩修复确定性高
有机增长上，中国区聚焦居家渠道高端化与O2O拓展，Core++品类及BEES平台释放红利；韩国市场稳居行业第一，提价接受度优于同业，印度市场高端化战略深化驱动高增长，三大核心区域形成协同支撑。无机扩张层面，公司将探索亚太地区M&A及合作机会，充裕现金流为外延增长奠定坚实基础。股东回报方面，高分红政策保持延续性，5.6%股息率为股价构筑坚实安全垫。美元持续贬值也将形成报表端正向贡献，据模型敏感性分析，美元兑人民币汇率每贬值0.2，公司收入将提升2%、净利润提升5%。25年公司归母净利润创近八年新低，低基数叠加外部不利因素出清，26年业绩修复确定性较高。
风险提示：
上行风险1）中国消费复苏快于预期2）家庭渠道转型成效加速显现3）美元持续贬值带来报表增厚4）M&A或战略合作落地；
下行风险1）中国高端化战略推进不及预期2）韩国市场竞争恶化或税务风险再现3）原材料成本反弹4）改革执行不力。
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